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　　“相比海外的主机厂，国内的确还存在一定差距。”马梦泽分析，这种估值折价可以从技术和市场来看。一方面，海外龙头企业已经在H级、J级甚至是含氢燃机等领域取得领先的技术，国内基本以F级燃机为主，产业化的差距影响了国内产品的议价能力。另一方面，国内主机厂在过去的应用方向多集中在工业能源领域，行业景气度相对偏低，订单毛利率与产品价格容忍度相对不高。此外，在市场占有的层面来看，海外龙头企业已经形成了较为完善的产品和销售体系，在全球市场形成了较高的市占率，而国内的燃机出海尚处于刚起步的阶段。

　　。”有基金经理坦言，他在应流股份20倍市盈率时左侧布局，如今百倍估值虽高，但若对标海外龙头Howmet，国内零部件企业的成长期溢价似乎也存有其合理性。“虽然零部件环节预期较满，但机构的持仓拥挤度尚未达到类似于前几年新能源板块的极端水平。”当前，燃气轮机板块的核心叙事正在从零部件出海转向整机出口。林清源提到，整机产品单价高达2亿-3亿元，订单落地后，收入和利润的体量将迅速显现。未来若能形成批量出口规模，下游主机厂的定价权将逐步增强，这也是产业发展的必然趋势。

　　。”前述基金经理认为，“整机出口可能正处于估值修复乃至扩张的起步阶段，从赔率角度看相对占优。以全球市场竞争格局为参照，前三大燃气轮机厂商市值均在千亿美元级别，而作为国内代表的东方电气目前仅千亿人民币市值。若出海逻辑逐步兑现，其估值修复的空间不言而喻。”这一过程也面临一定的现实制约。“整机厂商体量较大，即使获得海外订单，对收入的边际贡献也不会像零部件企业那样快速显现，其业绩兑现会是一个相对长期的过程。”马梦泽提醒。

　　原材料成本压力也是需要关注的风险因素。涡轮叶片等核心热端部件涉及镍、铬等高温合金元素，对原材料价格较为敏感，不同企业的抗风险能力存在显著差异。海外三大燃气轮机巨头合计占全球份额八成以上，议价权最为强势。相比之下，国内整机厂商因规模尚小，目前更多处于与上下游共同分担的状态。当原材料价格出现波动，为了减少成本压力，制造商只能与上下游协商分摊。“如果未来能够形成大批量订单出口，中国企业的定价权会越来越强。”马梦泽表示。